Cosa è successo nei mercati il mese scorso
Il vasto piano tariffario globale del presidente Donald Trump ha scatenato il caos sui mercati finanziari, alimentando timori di recessione e un'escalation delle tensioni geopolitiche. È entrata in vigore una tariffa base del 10% su tutte le importazioni negli Stati Uniti, con dazi ben più elevati (fino al 145%) imposti a partner commerciali chiave come Cina, UE, Giappone e altri. La Cina ha risposto con dazi fino al 125% sui beni statunitensi. Lo shock conseguente ha provocato vendite massive di azioni a livello globale. Si è assistito a un crollo iniziale e poi a un recupero dei rendimenti dei Treasury americani, con l'indice di volatilità VIX che ha superato i 60, un crollo del dollaro USA contro le principali valute e nuovi record per l'oro. Al contrario, altre materie prime, come rame e petrolio, sono crollate.
I dati economici si sono indeboliti e la fiducia degli investitori è crollata. L’S&P 500 ha subito il peggior calo dai tempi della pandemia, mentre le small cap statunitensi sono entrate in un mercato ribassista. Le pressioni inflazionistiche derivanti dai dazi – in particolare su auto ed elettronica – complicano le decisioni della Fed, tanto che i mercati ora scommettono su molteplici tagli dei tassi. Nonostante la turbolenza, Trump ha difeso i dazi affermando che sono necessari per riequilibrare il commercio, e ha dichiarato che potrebbero esserci riduzioni se i paesi proponessero accordi “fenomenali”. In seguito a una dura reazione dei mercati, ha sospeso alcuni aumenti dei dazi per 90 giorni, provocando un temporaneo rally di sollievo. Tuttavia, la volatilità persiste perché i negoziati con Cina, UE e altri paesi restano irrisolti.
Gli investitori stranieri hanno ridotto significativamente i loro investimenti in asset statunitensi, sollevando timori riguardo a un'ondata di vendite ("Sell America"). Trump ha ulteriormente scosso i mercati criticando la Fed e insinuando che la sua indipendenza fosse subordinata ai tagli dei tassi. Più tardi nel mese, ha però ammorbidito i toni, suggerendo un'apertura a compromessi sui dazi e affermando di non voler licenziare il presidente della Fed, Jerome Powell. Questo ha contribuito a stabilizzare leggermente il sentiment degli investitori.
In Europa, la BCE ha tagliato i tassi nel tentativo di sostenere l'economia, mentre i rendimenti obbligazionari britannici hanno raggiunto i massimi dal 1998. Le previsioni di crescita sono state riviste al ribasso a causa dei dazi. Ad esempio, gli istituti economici hanno rivisto al ribasso la crescita prevista per la Germania nel 2025, portandola dallo 0,8% allo 0,1%. I dazi, soprattutto quelli USA, dovrebbero ridurre la crescita tedesca di 0,9 punti percentuali. Nonostante la formazione di un nuovo governo di coalizione guidato da Friedrich Merz e dall'SPD, il sentiment economico resta debole. Infatti, le aspettative degli investitori secondo l'indice ZEW di aprile si attestano a -14,0, e la fiducia delle imprese secondo l'IFO è anch'essa bassa. L'incertezza politica potrebbe aumentare a causa dell'AfD, partito di estrema destra, in testa ai sondaggi, mentre la fiducia degli elettori nei partiti tradizionali cala. Intanto, la Francia affronta difficoltà di bilancio: sono necessari 40 miliardi di euro di risparmi per raggiungere l'obiettivo di deficit entro il 2026, e il presidente Macron valuta la possibilità di elezioni anticipate.
L'economia cinese ha registrato buone performance nel primo trimestre, con una crescita del PIL del 5,4% e un aumento delle esportazioni a marzo; tuttavia, l'escalation delle tensioni commerciali minaccia questa dinamica. Nonostante l'impulso derivante dal commercio e dagli stimoli, la Cina affronta crescenti pressioni economiche, con un calo dell'attività industriale e nuove misure di sostegno in fase di pianificazione.
Cosa è successo nel fondo il mese scorso
È iniziata la stagione delle trimestrali e molte aziende hanno osservato che è ancora troppo presto per stimare l'impatto diretto delle nuove tariffe di Trump. Mentre i mercati crollavano, i risultati del primo trimestre sono stati nel complesso solidi. Tra le aziende con forte crescita dei ricavi figurano Adyen (+22 % anno du anno), ASML (+45 %), GTT (+32 %), Microsoft (+15 %), SAP (+12,5 %) e VAT Group (+39 %). Nel settore del lusso i risultati sono stati misti: alcune marche restano molto richieste (Hermès ha registrato un +8,5% delle vendite), mentre altre, come Gucci (gruppo Kering), hanno subito cali superiori al 20%. Anche la divisione Moda e Pelletteria di LVMH ha registrato un calo rispetto al primo trimestre del 2024.
ASML
I risultati di ASML hanno evidenziato il crescente "short-termism" dei mercati: il giorno della pubblicazione, il titolo è sceso di oltre il 5% a causa di ordini inferiori alle attese (3,9 miliardi contro i 4,8 previsti). Tuttavia, nel trimestre precedente aveva ricevuto ordini record per 7,1 miliardi, ben oltre i 3,5 miliardi previsti all'epoca. ASML ha comunque confermato le proprie previsioni per l'intero anno, sottolineando un'elevata visibilità. Durante la conference call, il management ha precisato che i clienti proseguono con i piani tecnologici pluriennali, al momento invariati, sebbene sia aumentata l'incertezza e si sia ridotta la visibilità.
Un altro effetto diretto delle turbolenze è emerso dai risultati di ASM International e Schneider Electric. A causa della forte svalutazione del dollaro, le aziende fortemente esposte al Nord America subiscono effetti valutari negativi. Schneider prevede ora una marginalità EBITA rettificata compresa tra il 18,7% e il 19%, rispetto a una precedente stima del 19,2%-19,5%. Tuttavia, a tassi costanti, la performance resta in linea con le aspettative. ASM International, con l'80% dei ricavi denominati in dollari ma la contabilità in euro, ha visto alcuni analisti tagliare le stime di utile per il 2025 di oltre il 10%, nonostante i risultati sottostanti siano stati migliori del previsto.
Prospettive future
L'incertezza economica globale era già elevata prima dell'introduzione delle nuove tariffe e da allora è aumentata. Due domande ricorrenti agli operatori globali sono: “Avete registrato acquisti anticipati prima dell’annuncio dei dazi?”, “Avete notato cambiamenti nel comportamento dei clienti dopo l’annuncio?”
Le risposte sono generalmente “no”, ma viene riconosciuto un forte aumento dell’incertezza e una bassa visibilità. Molte aziende si sono preparate a diversi scenari, e alcune potrebbero riuscire a compensare i costi con aumenti dei prezzi.
Alla fine di aprile, aziende come Alphabet e Microsoft hanno confermato importanti piani di spesa per l’anno, mentre Meta ha persino alzato le previsioni di investimento: per ora, quindi, non si prevede un rallentamento negli investimenti in AI. In un contesto in rapido cambiamento, le aziende devono essere sempre più flessibili.
Emirates Airlines, ad esempio, ha annunciato che grazie all’AI è riuscita a ridurre i tempi di assunzione da 60 giorni a quasi zero, risparmiando sui costi e recuperando 1.100 giorni di lavoro dei recruiter. Mastercard ha rilevato un aumento del 40% nella rilevazione delle frodi nel primo trimestre rispetto al 2024, grazie all’intelligenza artificiale.
Prevedere il futuro è difficile, e non è certo se i dazi – i più alti da un secolo – verranno effettivamente applicati o se verranno siglati nuovi accordi commerciali. Questa incertezza si riflette nel VIX, che ha superato quota 50, livello mai visto dai tempi della pandemia. Anche se la storia non si ripete mai uguale, vale la pena notare che in passato, dopo simili picchi, i rendimenti di mercato sono stati molto elevati. Secondo uno studio di Creative Planning, il VIX ha superato quota 50 ben 74 volte dal 1990, e ogni volta l’S&P 500 è salito nei successivi anni, con una media del +35% in un anno e +53% in due anni.
Scritto il 13 mai 2025
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• ASML pour 5,8% de ses encours ;
• GTT pour 3,7% de ses encours ;
• Hermes pour 3,6% de ses encours ;
• LVMH pour 1,8% de ses encours ;
• Microsoft pour 3,8% de ses encours ;
• Schneider pour 3,8% de ses encours ;
• SAP pour 5,4% de ses encours ;
• VAT Group pour 1,3% de ses encours ;
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