Desidero innanzitutto commentare brevemente il forte crollo dei mercati azionari mondiali, sebbene questo commento si riferisca al mese di marzo.
I dazi annunciati da Donald Trump sono stati molto più elevati di quanto ci si aspettasse o temesse. Sebbene abbia dichiarato che si trattava del peggior scenario (a meno che alcuni paesi non decidano di rispondere), i mercati mondiali sono crollati. L'indice di volatilità VIX ha superato quota 60, un livello raggiunto solo un'altra volta dalla pandemia. Sarà interessante osservare se alcuni paesi, con l'obiettivo di ridurre i propri dazi sui prodotti americani e negoziare tariffe più favorevoli con gli Stati Uniti, riusciranno a far tornare indietro Trump su questi “dazi del peggior scenario”.
Eric Demuth, CEO di Bitpanda, una delle fintech più prospere d’Europa, ha formulato un commento interessante. Egli ritiene che Trump stia cercando disperatamente di provocare un crollo dell'economia, dato che gli Stati Uniti devono rifinanziare un debito enorme nel 2025 e tassi d’interesse più bassi renderebbero questo rifinanziamento meno costoso. Una volta effettuato il rifinanziamento, si aspetta una ripresa massiccia dell’economia, come dopo la pandemia di Covid. Le motivazioni di Trump non sono ancora chiare a questo punto, e la situazione rimane molto incerta.
Mentre alla fine di marzo la tabella sottostante indicava un rapporto prezzo/utili medio delle aziende in portafoglio pari a 22, al momento della redazione questo rapporto è sceso a meno di 20, con uno sconto del 30% rispetto alla media degli ultimi 10 anni (28x).
Cosa è successo nei mercati il mese scorso
All’inizio di marzo, il presidente americano Donald Trump ha imposto dazi del 25% sulla maggior parte delle importazioni provenienti da Canada e Messico, e ha aumentato quelli sulla Cina al 20%, per un valore di circa 1.500 miliardi di dollari di importazioni annuali. In risposta, il Canada ha annunciato una serie di prelievi fiscali e la Cina ha risposto imponendo dazi fino al 15% sulle esportazioni americane. Nonostante Trump abbia dichiarato che l’economia americana affronta una transizione, ma non una recessione, le obbligazioni sovrane americane a cinque anni segnalavano una probabilità di recessione superiore al 50% nei prossimi 12 mesi. A metà marzo, Trump ha annunciato che imporrà dazi del 200% su tutti i vini e altri prodotti alcolici provenienti dall'Unione Europea, a meno che questa non rimuova i dazi sul whisky.
I dati economici sono rimasti contrastati: ad esempio, l'indice delle aspettative dei consumatori americani è sceso al livello più basso in 12 anni. La FED ha mantenuto i tassi invariati, come previsto, ma ha ridotto le previsioni di crescita del PIL per il 2025 dal 2,1% al 1,7%, mentre ha aumentato le previsioni di inflazione, alimentando così i timori di stagflazione.
Le azioni mondiali sono crollate e le obbligazioni sono aumentate alla fine del mese in seguito alla firma da parte di Trump di un decreto che impone una tassa del 25% sulle importazioni di automobili e all'annuncio dell'avvio del suo programma di reciprocità tariffaria con tutti i paesi a partire dal 2 aprile.
Per quanto riguarda la guerra in Ucraina, il presidente americano ha ordinato la sospensione di ogni aiuto militare all'Ucraina dopo un confronto pubblico con il presidente ucraino. L'ultimo giorno del mese, ha espresso la sua rabbia verso Putin, il quale ha messo in discussione la legittimità del presidente Zelensky come negoziatore. Allo stesso tempo, Trump ha minacciato di attaccare l'Iran se non avesse firmato un accordo per rinunciare alle armi nucleari.
In Europa, la Germania ha annunciato la creazione di un fondo infrastrutturale da 500 miliardi di euro e si è impegnata a spendere "ad ogni costo" per la difesa. Ciò ha innescato la peggiore giornata per le obbligazioni tedesche dalla caduta del muro di Berlino. Come previsto, la BCE e la Banca Nazionale Svizzera hanno abbassato i tassi d’interesse. La BCE ha anche rivisto al ribasso le previsioni di crescita per quest’anno e l’anno prossimo e ha rivisto al rialzo le previsioni di inflazione.
La Banca di Francia ha abbassato le previsioni di crescita per il 2025 dallo 0,9% allo 0,7%, il livello di espansione annuale più basso dalla pandemia di COVID-19. Gli indici dei direttori degli acquisti della zona euro sono aumentati nel settore manifatturiero, ma si sono deteriorati nel settore dei servizi, molto più rilevante.
In Cina, nonostante i dazi americani, Pechino ha fissato un obiettivo di crescita ambizioso del 5%, ma l'inflazione dei consumatori è scesa ben oltre le attese, scendendo sotto lo 0% per la prima volta in 13 mesi, segno di una pressione deflazionistica persistente. In Giappone, i rendimenti delle obbligazioni sovrane hanno raggiunto il loro livello più alto in oltre dieci anni. L'oro ha raggiunto un nuovo record, aumentando del 16% nel primo trimestre, il miglior inizio d’anno dal 1986, mentre i prezzi del petrolio sono scesi ai minimi da anni.
Cosa è successo nel fondo il mese scorso
Nel complesso, il flusso di notizie dalle società che possediamo è stato piuttosto scarso. Il fornitore svizzero di valvole a vuoto VAT Group ha annunciato un aumento dell'8% delle vendite nel 2024 e ha fornito previsioni per il primo trimestre superiori alle stime degli analisti. Gli analisti si aspettano attualmente un aumento del 20% delle vendite nel 2025, anche se la visibilità rimane bassa.
Anche se il primo semestre dell'anno dovrebbe essere stabile rispetto al 2024, si spera in una ripresa delle attività nella seconda metà dell’anno. La società informatica italiana Reply ha aumentato il suo fatturato di oltre l'8% nel 2024 con un incremento dei profitti ancora più significativo, grazie alla sua capacità di anticipare le esigenze del mercato e sviluppare soluzioni digitali avanzate in un contesto mondiale sempre più dinamico e complesso.
Il nostro portafoglio è stato però più colpito dalle incertezze legate ai dazi, come indicato sopra. Mentre una guerra commerciale globale danneggerà la crescita, i cambiamenti continui nell'approccio di Trump ai dazi doganali hanno provocato forti cali per molte aziende che generalmente beneficiano del commercio internazionale. Se si esaminano alcuni dei settori migliori in Europa nel primo trimestre, è chiaro che i settori meno esposti al commercio internazionale hanno resistito meglio: Banche, Energia, Assicurazioni, Telecomunicazioni, Servizi pubblici. Al contrario, i settori più colpiti includono: Salute e Tecnologia, che in passato hanno beneficiato di una crescita strutturale superiore.
Le nuove tasse americane saranno annunciate il 2 aprile, e il loro impatto rimane incerto. La capacità delle aziende di trasferire l’aumento dei costi sui consumatori sarà un fattore chiave. Un buon esempio è quello di Ferrari che, appena un giorno dopo l'annuncio dei nuovi dazi sulle automobili, ha dichiarato che aumenterà i prezzi di alcuni modelli fino al 10%, confermando le sue previsioni per l’intero anno 2025, anche se il margine potrebbe essere leggermente inferiore.
Va notato che probabilmente i dazi doganali non sono ancora inclusi nelle previsioni della maggior parte degli analisti per gli anni a venire, poiché nessuno sa quanto severi saranno.
Alla fine di marzo, si prevedeva che gli utili delle aziende che possediamo sarebbero aumentati del 15% quest’anno. I mercati azionari mondiali non amano le cattive notizie, è evidente, ma ciò che è ancora peggio è l’incertezza. Di conseguenza, la valutazione media delle nostre aziende è circa il 20% inferiore alla media degli ultimi 10 anni, il che significa che il mercato potrebbe già aver integrato un significativo rallentamento della crescita degli utili. Al contrario, le grandi capitalizzazioni della zona euro sembrano economiche in apparenza, ma sono in realtà valutate più del 10% sopra la media degli ultimi 10 anni. Le aziende che possediamo hanno avuto una crescita costante in passato e dovrebbero continuare a crescere in modo sano in futuro, mostrando margini e rendimenti superiori, e sono praticamente senza debito.
Prospettive future
Nel mio commento del mese scorso, ho mostrato che l’incertezza economica mondiale non è mai stata così alta, come conferma l’indice di fiducia dei dirigenti d’impresa americani, che misura la fiducia dei dirigenti nell’economia a un anno. Un valore basso indica, ad esempio, preoccupazioni per rallentamenti economici o rischi geopolitici, e questo sentimento riflette spesso le decisioni di investimento delle aziende, le tendenze relative all’occupazione e la dinamica economica.
Fonte: Bloomberg
Come si può vedere, i dirigenti d’impresa sono i più pessimisti dal 2011, e anche più pessimisti rispetto alla pandemia di COVID-19, che aveva praticamente paralizzato il mondo. Sebbene questa indagine sia stata condotta negli Stati Uniti, è probabile che molti dirigenti d’impresa di altri paesi condividano questa incertezza.
L'indice di paura e avidità (Fear & Greed di CNN) segnala ancora una volta una “paura estrema”, riflettendo un sentimento di mercato estremamente negativo.
Possediamo aziende solide, che hanno superato numerose crisi. A questo punto, nessuno può prevedere l’esito di quella che potrebbe diventare una guerra commerciale globale. Ma le società con bilanci sani e un ottimo storico finanziario sono le meglio posizionate per superare la tempesta.
Scritto il 9 aprile 2025
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Ferrari per il 5.3% dei suoi attivi
Reply per 2.3% dei suoi attivi
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