Cosa è successo nei mercati il mese scorso
A gennaio, i mercati sono stati influenzati da dati economici contrastanti. Dopo la pubblicazione di un rapporto sui posti di lavoro negli Stati Uniti, gli operatori hanno ridotto le previsioni di taglio dei tassi di interesse nel 2025, provocando un massiccio sell-off delle azioni, mentre il dollaro e i rendimenti dei Treasury statunitensi hanno registrato un forte aumento. Tuttavia, i mercati azionari sono rimbalzati dopo che i prezzi al consumo statunitensi sono aumentati meno del previsto e hanno ricevuto ulteriore sostegno. L'S&P 500 ha toccato nuovi massimi storici, mentre i prezzi del petrolio sono scesi. La banca centrale statunitense ha mantenuto invariati i tassi di interesse, come previsto. L'ultimo giorno del mese, sono state ribadite le intenzioni di imporre tariffe su Messico e Canada, con la minaccia di un'ulteriore tariffa sulle merci provenienti dalla Cina.
La crescita economica è stata deludente in tutta l'Eurozona nel quarto trimestre del 2024, e il Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha ridotto le previsioni di crescita dell'Eurozona per il 2025 all'1% dall'1,2%, mentre ha aumentato le previsioni di crescita degli Stati Uniti dal 2,5% al 2,7%. Tuttavia, gli indici dei responsabili degli acquisti hanno indicato un miglioramento delle condizioni delle imprese all'inizio del 2025. La Banca Centrale Europea ha tagliato il suo tasso di riferimento di 25 punti base, come previsto, e le azioni europee hanno raggiunto livelli record.
Le azioni cinesi sono scese di oltre il 20% dai loro recenti massimi, entrando in un bear market, a causa dei timori degli investitori per i dazi statunitensi, per poi rimbalzare. I rendimenti obbligazionari cinesi hanno raggiunto livelli record e lo yuan ha toccato un minimo di 16 mesi rispetto al dollaro USA. La Banca del Giappone ha alzato il tasso di riferimento al livello più alto degli ultimi 17 anni e ha espresso una visione più ottimistica sull'inflazione. L'oro ha superato i 2.800 dollari per la prima volta nella sua storia.
Cosa è successo nel fondo il mese scorso
Il 27 gennaio, Nvidia ha perso quasi 600 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato, segnando il più grande calo in un solo giorno per qualsiasi azienda nella storia degli Stati Uniti. Il Philadelphia Semiconductor Index (SOX) è sceso di oltre l'8% a causa di un'azienda cinese, fondata solo due anni fa, con 200 dipendenti.
DeepSeek è un'azienda cinese di intelligenza artificiale con sede a Hangzhou, in Cina. Sviluppa modelli di intelligenza artificiale open-source, tra cui modelli linguistici su larga scala e modelli di linguaggio visivo, progettati per essere efficienti ed economici. L'azienda mira a gestire più compiti contemporaneamente senza rallentamenti, fornendo soluzioni di intelligenza artificiale a basso costo. Il modello di DeepSeek sembra avere prestazioni simili a quelle del modello di ragionamento o1 di OpenAI su alcuni benchmark (matematica, codifica), ma è stato addestrato per una frazione del costo. La sua applicazione mobile è in cima alle classifiche di download di Apple negli Stati Uniti. Le azioni esposte all'intelligenza artificiale sono state vendute all'inizio di questa settimana, con DeepSeek che ha valutato i suoi modelli tra le 20 e le 40 volte più economici rispetto ai modelli equivalenti di OpenAI.
Tuttavia, DeepSeek solleva una serie di interrogativi. L'azienda è stata accusata di furto da OpenAI, di aver violato le restrizioni all'esportazione degli Stati Uniti acquistando chip Nvidia (probabilmente tramite Singapore), e la maggior parte degli esperti dubita dei bassi costi dichiarati. Inoltre, DeepSeek è censurata dal governo cinese, ha una politica sulla privacy inadeguata e tutti i dati sono archiviati in Cina. In un recente test, i suoi risultati sono stati errati nell'83% dei casi e, come se non bastasse, l'azienda è stata violata, esponendo i dati di oltre un milione di utenti. Quando si parla di IA, le preoccupazioni principali sono la fiducia, la sicurezza e la qualità dei dati, e probabilmente poche aziende si sentirebbero a proprio agio se i loro dati fossero archiviati in Cina.
Durante queste discussioni, è stata spesso citata un'interessante teoria: il paradosso di Jevons.. William Stanley Jevons osservò questo fenomeno nel XIX secolo in relazione all'uso del carbone in Inghilterra. Con il miglioramento della tecnologia dei motori a vapore, i motori diventavano più efficienti nell'utilizzo del carbone. Ci si potrebbe aspettare che questo porti a una riduzione del consumo di carbone. In realtà, è accaduto il contrario. L'aumento dell'efficienza ha reso il carbone una fonte di energia più efficace dal punto di vista dei costi, portandolo a un uso più ampio in una varietà di industrie. Di conseguenza, il consumo complessivo di carbone è aumentato in modo significativo. È stato questo esempio che ha portato Jevons a formulare il suo paradosso, sottolineando che i miglioramenti dell'efficienza possono talvolta portare a un maggiore utilizzo delle risorse.
Quindi, anche se ipotizziamo che le affermazioni di DeepSeek siano vere, potrebbero essere positive per il settore dell'IA nel suo complesso, poiché la riduzione dei costi accelererà l'adozione dell'IA ovunque. Attualmente, l'IA rappresenta una parte molto piccola del mercato complessivo dei semiconduttori e forse circa il 20% della categoria “server, data center e storage”. Solo un numero limitato di chip molto costosi e ad alte prestazioni viene acquistato da alcuni hyperscaler (grandi fornitori di servizi cloud) come Microsoft. Poiché il costo di questi chip è elevato, non è economicamente conveniente integrarli in dispositivi come smartphone o PC. Se i costi si abbasseranno notevolmente, potrebbero esserci milioni di chip in più per nuove applicazioni in smartphone, PC, automobili, robotica e così via.
Come mostra il grafico sottostante, questi sono settori importanti del mercato globale dei semiconduttori. A questo proposito, è stato interessante sentire da Apple che le vendite del suo ultimo iPhone hanno superato le aspettative nei mercati in cui le funzioni di intelligenza artificiale sono già disponibili.
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Fonte: ASML
La produzione di più chip richiederà più fabbriche, il che sarebbe positivo per le aziende produttrici di semiconduttori come ASML. Significa anche che verranno raccolti più dati, il che richiederà più data center, che avranno bisogno di più energia. Infine, la riduzione dei costi dell'IA e, di conseguenza, la sua più rapida adozione, avrebbero un effetto disinflazionistico. Un'importante banca d'investimento francese, ad esempio, prevede che l'IA aumenterà la produttività globale dell'1% all'anno. Ciò andrà a vantaggio della maggior parte delle aziende a livello globale. Ad esempio, SAP ha recentemente parlato di un risparmio di 500 milioni di euro sui costi grazie all'IA.
ASML, una delle aziende più importanti nella catena globale di fornitura dei semiconduttori, è stata tra i titoli crollati a causa di DeepSeek, ma è riuscita a recuperare parte delle perdite dopo aver annunciato risultati promettenti per l'ultimo trimestre del 2024. Soprattutto, il portafoglio ordini di oltre 7 miliardi di euro è il doppio di quanto previsto dagli analisti e rende le prospettive per il 2025 prudenti. ASML non ha alzato la propria guidance a causa delle incertezze sulla Cina e delle potenziali nuove restrizioni da parte degli Stati Uniti. Tuttavia, dopo il deludente profit warning dello scorso ottobre, questo è un passo importante per ripristinare la fiducia.
Prospettive
C'è un vecchio detto a Wall Street: gennaio segna l'inizio dell'anno. Il Barometro di gennaio, sviluppato per la prima volta da Yale Hirsch, creatore dello Stock Trader's Almanac, all'inizio degli anni '70, ha cercato di codificare questa relazione utilizzando i dati. I dati del Dow Jones risalenti al 1928 mostrano che quando l'S&P 500 chiude il mese di gennaio in attivo, continua a salire nel 79% dei casi. Sebbene questo sembri un buon auspicio, vale la pena notare che dal 1926 il rendimento a 12 mesi dell'S&P 500 è stato positivo nel 69% dei casi, con un guadagno medio dell'8,4%.
Al momento della stesura di questo articolo, MW GESTION ACTIONS EUROPE detiene i seguenti titoli quotati:
- ASML per il 6,3% dei suoi attivi
- Microsoft per 3.9% dei suoi attivi
- Nvidia per2.7% suoi attivi
- SAP per 4.9% suoi attivi
Scritto il 12 febbraio 2025
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