Cosa è successo nei mercati il mese scorso
Come ad agosto, anche settembre è iniziato con un ampio calo dei mercati azionari a causa della debolezza dei dati economici negli Stati Uniti, che ha nuovamente sollevato timori di recessione. Il 6 settembre, le azioni dei semiconduttori sono scese di oltre il 7% (il giorno peggiore dal marzo 2020) e il settore tecnologico nel suo complesso ha subito le peggiori perdite dal settembre 2022. Il 3 settembre, Nvidia ha chiuso in ribasso di quasi il 10%, azzerando il valore di mercato di 278 miliardi di dollari, il più grande calo in un solo giorno per qualsiasi azienda nella storia. I candidati alla presidenza degli Stati Uniti si sono incontrati per il loro primo (e probabilmente unico) dibattito, e Kamala Harris è stata ampiamente indicata come la vincitrice. L'evento più importante del mese è stata la decisione della Federal Reserve (FED) di tagliare i tassi di interesse di 50 punti base, portandoli al 4,75% - 5%. La decisione è stata preceduta da un intenso dibattito: alcuni hanno chiesto un'azione decisa per evitare una recessione, mentre altri hanno messo in guardia contro uno stimolo inflazionistico. Alcuni partecipanti al mercato hanno sostenuto che la “FED Put” era tornata, e i mercati hanno reagito positivamente al desiderio di sostenere la crescita economica piuttosto che controllare l'inflazione. L'S&P 500 e molti altri mercati azionari hanno chiuso il mese a livelli record o quasi.
In Europa, la Banca Centrale Europea e la Banca Nazionale Svizzera hanno entrambe tagliato i tassi, come previsto. I dati economici complessivi sono stati piuttosto deludenti, con l'economia francese in forte rallentamento dopo i Giochi Olimpici.
In Germania, il partito di estrema destra AfD (Alternative für Deutschland) ha ottenuto buoni risultati in diverse elezioni regionali, mentre la “coalizione tricolore” al governo ha toccato nuovi minimi in un sondaggio Insa, ottenendo solo il 28% dei voti totali, ben al di sotto del 52% ottenuto alle elezioni del 2021. I prezzi al consumo in Germania hanno raggiunto il livello più basso da oltre 3 anni.
La Francia è finalmente riuscita a nominare un nuovo governo, che ora dovrà fare i conti con un deficit più ampio di quanto temuto. Il mercato obbligazionario ha inviato un chiaro segnale di nervosismo, con il rendimento dei titoli di Stato francesi a cinque anni che ha superato quello dei titoli greci.
In Cina, dati economici ancora più deludenti hanno portato a un'ondata di sostegno politico senza precedenti per l'economia. Ciò ha dato una spinta al mercato azionario cinese, che ha registrato il più grande rialzo settimanale dal 2008, così come alle società esterne alla Cina con una significativa esposizione al Paese, ad esempio nei settori dei beni di lusso e minerario. Il tempo ci dirà se queste misure saranno sufficienti ad accelerare la crescita, ma rimangono alcuni problemi strutturali. Ad esempio, i decessi nel Paese hanno superato le nascite con il margine più ampio della storia, dopo che le nascite hanno raggiunto il massimo storico nel 2023.
L'oro ha toccato i massimi storici e l'argento ha raggiunto il prezzo più alto da oltre 10 anni, mentre il minerale di ferro è sceso ai minimi da 22 mesi in seguito ai segnali di indebolimento della domanda. Il prezzo del petrolio ha toccato un nuovo minimo pluriennale mentre la domanda globale di petrolio è scesa al livello più basso dalla crisi di Covid.
Cosa è successo nel fondo il mese scorso
Il fornitore di soluzioni di pagamento Adyen è stato il miglior performer dell'ultimo trimestre grazie ai solidi risultati e al miglioramento della comunicazione del management. I ricavi della prima metà dell'anno sono aumentati del 24% nonostante il difficile contesto economico e, cosa probabilmente più importante, sembra che i significativi investimenti effettuati dall'azienda negli ultimi trimestri, soprattutto per l'assunzione di nuovo personale di vendita, stiano finalmente iniziando a dare i loro frutti. È sempre stato dichiarato che questi investimenti erano essenziali per raggiungere gli obiettivi a medio termine di accelerare la crescita delle vendite da un livello vicino al 20% nel 2024 a un livello vicino al 30% nel 2026, ma gli investitori hanno chiaramente dubitato di questa visione.
Lotus Bakeries, nota soprattutto per i suoi biscotti Biscoff, è stata la seconda azienda con la migliore performance. Questa performance segue gli ottimi risultati ottenuti nella prima metà dell'anno, con una sorprendente crescita delle vendite di quasi il 20%, ben al di sopra delle stime, spiegata da un aumento dei volumi di oltre il 20% per il biscotto Biscoff. Non sorprende che, dopo questi ottimi risultati, il management sia stato un po' più cauto sulla seconda metà dell'anno, ma abbia comunque aumentato il suo programma di investimenti in vista del continuo buon momento. Il marchio di biscotti di maggior successo al mondo è Oreo e Biscoff sta cercando di seguirne le orme.
Alcuni analisti prevedono un tasso di crescita ben superiore al 10% annuo per i prossimi 10 anni, motivo per cui la valutazione assomiglia a quella di un'azienda tecnologica o di beni di lusso di successo. Non sorprende quindi che negli ultimi due anni siano stati più gli analisti a consigliare di vendere il titolo rispetto a quelli che lo hanno acquistato (anche se il prezzo delle azioni è raddoppiato).
Sul fronte negativo, i titoli dei semiconduttori in generale hanno avuto un trimestre difficile. Le ragioni sono molteplici: i crescenti dubbi sul ritorno degli investimenti nell'intelligenza artificiale, i timori di un inasprimento delle relazioni commerciali con la Cina, la debolezza generale dei mercati finali come quello automobilistico e dei prodotti industriali, e così via. Intel ha scioccato il mercato con un importante profit warning nel corso del trimestre e per le aziende produttrici di semiconduttori come ASM International, ASML e BE Semiconductor, i piani di riduzione degli investimenti di Intel in particolare potrebbero offuscare le prospettive commerciali nei prossimi trimestri. È difficile dire con esattezza come si evolverà la situazione, ma ASML, ad esempio, sostiene che è il numero globale di chip prodotti a essere cruciale, non il gruppo che li produce. La perdita di quote di mercato da parte di Intel potrebbe tradursi, ad esempio, in un guadagno di quote di mercato per TSMC (che potrebbe portare a un aumento degli investimenti in nuovi stabilimenti). E se Intel ha interrotto o ritardato la costruzione di alcuni dei suoi progetti, potrebbe non essere saggio smettere di investire nelle tecnologie più recenti, poiché acquisire un vantaggio in questi settori è probabilmente la migliore strategia per la sopravvivenza. Per quanto riguarda i dubbi sull'intelligenza artificiale, vale la pena notare che Jensen Huang, CEO di Nvidia, ha recentemente espresso una serie di commenti ottimistici, affermando ad esempio che le aziende stanno ottenendo risultati 20 volte più velocemente grazie all'IA generativa. Ha ribadito che, a livello globale, l'avvento dell'IA generativa sta accelerando i data center per un valore di 1.000 miliardi di dollari. Naturalmente, Huang dovrà confermare questo ottimismo a novembre, quando il mondo si concentrerà sui suoi risultati. Il prezzo delle azioni di Nvidia rimane altamente volatile: quest'anno ha registrato più di 24 sessioni di borsa con guadagni o perdite superiori al 5%. In confronto, Microsoft e Apple, le uniche due aziende che valgono più di Nvidia, hanno registrato solo un paio di movimenti giornalieri del 5% o più quest'anno.
Prospettive di mercato
All'inizio del prossimo trimestre, oltre all'economia, l'attenzione sarà rivolta alle elezioni statunitensi e alle tensioni in Medio Oriente. Per quanto riguarda le elezioni, la corsa sembra attualmente molto serrata. La storia ci insegna che ottobre è sempre stato un mese molto debole negli anni delle elezioni, oltre a segnare il punto di minimo prima del rally di fine anno. Dopo le elezioni, l'attenzione tornerà sull'economia statunitense. Secondo un recente sondaggio condotto tra i gestori di fondi, il 79% degli investitori globali si aspetta un atterraggio morbido negli Stati Uniti, mentre solo l'11% prevede una recessione. Tuttavia, la probabilità di recessione varia a seconda delle classi di attività. I mercati azionari sperano in un atterraggio morbido, mentre i mercati obbligazionari contano su un'alta probabilità di recessione. Anche dopo il taglio di 50 punti base dei tassi di interesse, la differenza tra i tassi di interesse della FED e i rendimenti dei Treasury a due anni è la più alta da oltre trent'anni. Come al solito, molti operatori di mercato cercano di prevedere gli sviluppi futuri cercando di individuare modelli simili nel passato. Agli orsi potrebbe far piacere sapere che le ultime due volte che il primo taglio della FED è stato superiore ai 50 punti base, il 3 gennaio 2001, l'S&P 500 è sceso del 39% nei 448 giorni successivi e il 18 settembre 2007, l'S&P 500 è sceso del 54% nei 372 giorni successivi. I tori potrebbero preferire uno studio di JP Morgan secondo cui, negli ultimi 40 anni, la Fed ha tagliato i tassi d'interesse 12 volte quando l'S&P 500 era a meno dell'1% dai suoi massimi storici. In ognuna di queste 12 occasioni, l'indice è risultato più alto un anno dopo, con un rendimento medio del 5%.
Scritto il 9 ottobre 2024
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- Adyen per l’1,6% dei suoi attivi
- Apple per il 2,4% dei suoi attivi
- ASM International per il 5,8% dei suoi attivi
- ASML per il 6,5% dei suoi attivi
- BE Semiconductor per l’1,6% dei suoi attivi;
- Lotus Bakeries per il 4,6% dei suoi attivi
- Microsoft per il 3,7% dei suoi attivi;
- Nvidia per il 3,6% dei suoi attivi
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