Siamo investitori a lungo termine e puntiamo a trovare le migliori società per investire in esse per un lungo periodo. L'aumento della volatilità dei mercati in questo periodo dell'anno, e prima delle elezioni presidenziali statunitensi, è in linea con i modelli storici. Come già detto più volte, le società che possediamo hanno in media pochissimo debito, il che rappresenta un grande vantaggio nel caso di un'altra grande crisi. Negli ultimi anni queste società hanno dimostrato di essere in grado di gestire anche una situazione di stallo dell'economia globale, come dimostra l'aumento degli utili durante la crisi di Covid. In tempi come questi, è essenziale non cercare di cronometrare i mercati o fare operazioni a breve termine in base a una narrativa in continua evoluzione. La narrativa per il 2024 è cambiata dalle aspettative di "molti tagli dei tassi" all'inizio dell'anno, a "nessun taglio dei tassi", fino ai timori improvvisi di una recessione e persino alle speranze di "tagli di emergenza dei tassi". Inoltre, secondo le previsioni, Donald Trump si stava avviando a una facile vittoria delle elezioni statunitensi fino a poco tempo fa, quando improvvisamente Kamala Harris è passata in testa in alcuni sondaggi. Come già detto, investiamo in grandi aziende e le manteniamo a lungo termine. In tempi di volatilità è fondamentale non farsi distrarre o farsi prendere dal panico, ma attenersi alla strategia di investimento.
Cosa è successo nei mercati il mese scorso
Negli Stati Uniti, l'S&P 500 e il Nasdaq hanno registrato nuovi record all'inizio del mese. Ma come ho già detto nel mio ultimo commento mensile, storicamente in questo periodo dell'anno la volatilità aumenta notevolmente. Così, quando i dati hanno mostrato che l'inflazione ha toccato i livelli più bassi dal 2021, i vincitori di quest'anno sono stati venduti massicciamente e il Nasdaq ha vissuto la sua giornata peggiore dal 2022. Allo stesso tempo, le small cap statunitensi hanno registrato un forte rialzo, superando le large cap del valore più alto almeno dal 1978. Le probabilità di un taglio dei tassi a settembre sono arrivate quasi al 100% e i tassi di interesse più bassi sono considerati positivi per le small cap (ad esempio, gran parte del debito delle small cap statunitensi quotate è fluttuante). L'indicatore dell'inflazione statunitense in tempo reale di Truflation è sceso all'1,6% alla fine del mese, il livello più basso dell'ultimo anno. A ciò si aggiunge l'aumento dell'incertezza politica. Dopo che Donald Trump è sopravvissuto a un attentato, le probabilità che vinca le elezioni sono aumentate notevolmente, ma sono diminuite quando Joe Biden ha deciso di non chiedere la rielezione. Anche questo ha portato a una grande rotazione tra i settori (e i Paesi): prima sono stati acquistati i potenziali vincitori di un'elezione di Trump, poi sono stati in parte rivenduti. Per mettere tutto questo in prospettiva, tuttavia, il 24 luglio l'indice S&P 500 è sceso oltre il 2% per la prima volta in 356 giorni di trading, concludendo così il periodo più lungo senza un pullback superiore al 2% dal 2007.
Per quanto riguarda la politica europea, il partito laburista ha ottenuto un'ampia maggioranza alle elezioni nel Regno Unito, mentre in Francia le elezioni hanno portato a un parlamento appeso, che ha indotto Moody's a mettere in guardia sulle prospettive del debito francese. L'inflazione in Europa è rimasta relativamente stabile. Lo yen giapponese ha toccato il livello più basso dal 1986 nei confronti del dollaro statunitense prima che la Banca del Giappone rialzasse i tassi di interesse nell'ultimo giorno del mese, mentre il rendimento del decennale cinese è sceso ai minimi dal 2002 almeno. La Cina ha tagliato i tassi d'interesse a causa della debolezza dell'economia e i prezzi delle case esistenti nel Paese sono scesi del 7,9% a giugno, il più grande calo della storia.
Cosa è successo nel fondo il mese scorso
I suddetti eventi hanno portato a una maggiore volatilità e a grandi movimenti di settori e singoli titoli. È molto importante sottolineare che non cerchiamo di prevedere l'esito delle elezioni e di acquistare o vendere potenziali vincitori o perdenti sulla base di questo. Può essere vero che le società altamente indebitate beneficeranno maggiormente del calo dei tassi d'interesse, soprattutto se la maggior parte del debito è variabile e a breve termine. In qualità di investitori a lungo termine, tuttavia, preferiamo chiaramente le società con un debito molto ridotto o, idealmente, con liquidità netta. Di solito, l'impatto degli eventi politici è piuttosto breve, come dimostra il fatto che molti indici statunitensi hanno toccato di recente i massimi storici, nonostante i vari presidenti degli ultimi anni (e decenni) e nonostante il Covid, che ha bloccato il mondo intero. Siamo convinti che gli utili siano il motore principale dei prezzi delle azioni nel lungo periodo, pertanto cerchiamo di individuare le società con le migliori prospettive di crescita costante degli utili.
La stagione degli utili è ricominciata a luglio e, nel breve termine, l'incertezza in Francia sembra aver influenzato alcune società. Dassault Systèmes ha comunicato il rinvio di alcuni accordi, attribuendo in parte la responsabilità all'incertezza politica in Europa e negli Stati Uniti. Si tratta del primo profit warning dell'azienda dal 2013, ma è importante notare che gli accordi sono stati rinviati, non cancellati. Edenred ha riportato risultati piuttosto solidi, ma l'incertezza politica in Francia non è d'aiuto per quanto riguarda i potenziali cambiamenti nella normativa sui buoni pasto. Inoltre, LVMH non intende avviare un nuovo programma di riacquisto di azioni proprie finché il panorama politico (soprattutto in materia di tassazione) non sarà chiaro. Tuttavia, l'esposizione complessiva del fondo alla Francia è molto limitata.
Come già accennato, questo mese il settore tecnologico ha faticato, in particolare il sotto-settore dei semiconduttori. Sebbene gli utili siano stati complessivamente solidi, il settore ha vissuto la sua giornata peggiore dal 2020 dopo che Bloomberg ha riportato che l'amministrazione Biden ha comunicato agli alleati che sta valutando la possibilità di ricorrere alle più severe restrizioni commerciali disponibili se aziende come Tokyo Electron Ltd e ASML Holding continueranno a concedere alla Cina l'accesso alla tecnologia avanzata dei semiconduttori. In seguito a ciò, le azioni ASML hanno subito un forte ribasso nonostante la pubblicazione di solidi risultati per il secondo trimestre dell'anno. È importante ricordare che ASML aveva registrato un'acquisizione di ordini deludente per il primo trimestre (dopo un'acquisizione di ordini record per il quarto trimestre del 2023) e si temeva che gli ordini potessero essere inferiori alle aspettative per il futuro. Le prenotazioni del secondo trimestre, tuttavia, sono state significativamente superiori alle stime e, per quanto riguarda le potenziali nuove restrizioni commerciali, l'azienda ha dichiarato di basare le proprie previsioni sulla domanda globale di chip e non sulle vendite nelle diverse regioni. In futuro saranno necessari più chip e se non potranno essere costruiti in Cina, lo saranno in altri Paesi. È stato confermato che il 2024 sarà un anno di transizione e che si prevede una forte crescita nel 2025. In questo contesto è incoraggiante vedere che il più grande produttore di chip al mondo, Taiwan Semiconductor Co, ha riportato risultati molto buoni nel secondo trimestre e ha aggiornato le sue previsioni di investimento. La maggior parte di questi investimenti sarà destinata a nuove tecnologie (per le quali sono necessarie le macchine di ASML). Per una prospettiva a medio termine è interessante osservare il grafico seguente, presentato da VAT Group durante la presentazione dei risultati del secondo trimestre, che mostra l'entrata in funzione di circa 100 fabbriche nei prossimi 2 o 3 anni.
Fonte: VAT Group
Il sentimento del settore del lusso è stato negativo negli ultimi mesi e i risultati del secondo trimestre di LVMH sono stati piuttosto deludenti, con un calo dei ricavi dell'1%. Il tema rimane comunque invariato: i cosiddetti "clienti aspirazionali" (cioè i più giovani e meno abbienti) rimangono sotto pressione a causa dell'elevata inflazione, che ha portato a significativi aumenti dei prezzi negli ultimi anni. I clienti più ricchi, invece, non ne risentono, come dimostra la forte performance di Hermès. I ricavi del secondo trimestre sono aumentati del 13% e l'azienda non vede alcuna debolezza in generale. Nella sua conferenza stampa sugli utili, Hermès ha mostrato un interessante grafico relativo alla performance a lungo termine delle vendite e degli utili netti:
Fonte: Hermes
Molte altre aziende del lusso hanno registrato un andamento simile. Le vendite di LVMH, ad esempio, sono state di 54 miliardi nel 2019, 45 miliardi nel 2020 e poi quasi raddoppiate a 86 miliardi nel 2023. Si tratta di numeri molto grandi, e a un certo punto un periodo di consolidamento non dovrebbe sorprendere.
L'ultimo giorno del mese, Reuters ha riportato che gli Stati Uniti potrebbero escludere Giappone, Paesi Bassi e Corea del Sud dalle nuove restrizioni all'esportazione di chip cinesi. E in alcuni dei più recenti sondaggi per le elezioni statunitensi, Kamala Harris è in vantaggio su Trump. Questo è un altro motivo per cui riteniamo che il timing di mercato sia incredibilmente difficile, e che il tempo sui mercati batta il timing dei mercati.
05/08/2024: Al momento della stesura di questo articolo, MW GESTION ACTIONS EUROPE detiene i seguenti titoli quotati:
• ASML per il 6,5% dei suoi attivi
• Dassault Systemes per il 0,7% dei suoi attivi
• Edenred per il 0,2% dei suoi attivi
• Hermes per il 2,6% dei suoi attivi
• LVMH per il 3,7% dei suoi attivi;
• VAT Group per il 1,6% dei suoi attivi
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