Commenti al 1° trimestre 2024

Nel primo trimestre del 2024, la volatilità del mercato e l'avversione al rischio sono rimaste a livelli molto bassi. Cosa spiega questo ottimismo? Dall'ottobre 2023, gli investitori hanno scommesso su un atterraggio morbido delle economie, grazie alla prosecuzione della disinflazione. Prevedono quindi che le banche centrali possano ridurre drasticamente i tassi di riferimento e offrire ai mercati un quadro monetario più accomodante. Questo scenario "ideale" è sostenuto in particolare da Jerome Powell, capo della Fed.  
Certo, le ultime statistiche economiche indicano un rallentamento dell'attività in Europa, ma non un peggioramento, e una crescita ancora robusta negli Stati Uniti. D'altro canto, siamo più incerti sulla possibilità che l'inflazione torni rapidamente al 2%. Negli Stati Uniti, l'inflazione si è attestata al 3,5% a marzo, rispetto al 3,2% del mese precedente e al 3,1% di gennaio; l'inflazione di fondo, cioè quella che esclude le voci più volatili come l'energia, è rimasta molto alta, al 3,8%. In Europa, nello stesso periodo l'inflazione è scesa dal 2,8% al 2,4%, ma l'inflazione di fondo è rimasta elevata al 2,9%. 
Nonostante la convinzione che il "problema inflazione" sarà presto risolto, questi dati hanno comunque costretto i mercati a rivedere le loro aspettative in termini di allentamento monetario. Si attendono ora 3 tagli dei tassi (di 25 punti base) da parte della Fed e della BCE, rispetto agli oltre 6 tagli di inizio anno.
Ciò non ha smorzato la fiducia degli investitori e, in questo contesto favorevole, i mercati azionari hanno potuto continuare la loro marcia al rialzo, con guadagni a due cifre per i principali indici nel corso del trimestre: +10% per l'S&P500 e +13% per l'Eurostoxx50.
Sui mercati obbligazionari, i tassi di interesse hanno subito una leggera pressione. Nel corso del trimestre, il rendimento del decennale statunitense è salito di 30 bps al 4,20%. Lo stesso vale per l'Europa, dove il decennale tedesco è salito dello stesso importo al 2,30%. Sul mercato del debito privato, i premi per il rischio si sono notevolmente ridotti.
Nutriamo ancora seri dubbi sul fatto che lo scenario ideale delineato dai mercati possa effettivamente concretizzarsi. Riteniamo che un ritorno a tassi d'inflazione prossimi al 2% richiederà probabilmente un quadro monetario e finanziario più restrittivo o una recessione delle principali economie. L'una può portare all'altra. Abbiamo pertanto mantenuto strategie prudenti, con elevati livelli di liquidità e titoli difensivi.
Abbiamo aumentato i nostri investimenti in materie prime a seguito della conferma della ripresa dell'inflazione negli Stati Uniti e del miglioramento della crescita industriale globale. Ciò ha avuto un impatto automatico sulle materie prime. Storicamente, le materie prime sono la migliore copertura contro l'inflazione. L'aumento dell'attività industriale in tutto il mondo ha portato a un incremento della domanda di materie prime, mentre per molti materiali l'offerta rimane limitata o stabile. Nel caso del petrolio, l'OPEC+ mantiene i tagli alla produzione, che dall'inizio di gennaio non sono più stati compensati dall'aumento dello shale oil statunitense, con un calo del numero di pozzi dalla fine di dicembre. Di conseguenza, il petrolio ha iniziato una nuova tendenza al rialzo e l'Agenzia Internazionale dell'Energia prevede ora un deficit tra domanda e offerta per il 2024, rispetto all'eccedenza di tre mesi fa. Abbiamo investito in Total per sostenere questa tendenza.
Il rame, che negli ultimi dieci anni ha sofferto di un cronico sottoinvestimento da parte dei gruppi minerari, sta vedendo aumentare la sua domanda strutturale a causa dell'elettrificazione del settore energetico e dell'ascesa dell'intelligenza artificiale (che consuma molta energia). Prevediamo un raddoppio dei prezzi nei prossimi 3 anni. Oltre a queste materie prime emblematiche, il 70% dei prezzi delle materie prime è in aumento dall'inizio dell'anno.
Abbiamo acquistato un indice che raggruppa tutte le principali materie prime per beneficiare di questa dinamica.
Il nostro fondo MW Actions Europe è aumentato dell'11,2% nel trimestre grazie al posizionamento sui titoli in crescita. Il fondo MW Obligations Internationales è sceso dello 0,2% a causa della risalita dei tassi. Il nostro nuovo fondo MW Actions Global è aumentato di oltre il 10% dalla sua creazione il 12 dicembre scorso.
Redatto il 26/04/2024