Ciò che è accaduto sui mercati il mese scorso
L'evento più significativo di aprile è stata l'inflazione negli Stati Uniti, più alta del previsto. Allo stesso tempo, sono stati pubblicati dati deludenti sulla crescita economica del primo trimestre. Di conseguenza, i tassi di interesse sono aumentati notevolmente, e le aspettative di un taglio dei tassi negli Stati Uniti sono scese da 6-7 all'inizio dell'anno a solo 1. Alcuni operatori di mercato hanno persino indicato che il prossimo passo potrebbe essere un aumento dei tassi. In Europa, la Banca Centrale Europea ha mantenuto i suoi tassi invariati ma ha lasciato intendere una possibile riduzione dei tassi a giugno. Di conseguenza, l'indice di volatilità VIX ha raggiunto un picco di sei mesi mentre gli asset rischiosi come le azioni hanno sofferto, in particolare quelli che avevano registrato un forte aumento dall'inizio dell'anno. Il cacao, il rame e l'oro hanno raggiunto nuovi massimi storici durante il mese, e lo yen giapponese è sceso al suo livello più basso dal 1990. Gli asset totali dei fondi del mercato monetario hanno raggiunto nuovi record. È interessante notare che l'indice CNN Fear & Greed è stato in territorio di 'Paura' alla fine del mese, per la prima volta da ottobre.
Ciò che è accaduto nel fondo il mese scorso
Tra gli altri, due dei nostri principali investimenti in portafoglio hanno pubblicato i loro risultati. LVMH ha registrato una crescita organica delle vendite del 3% nel primo trimestre. Tuttavia, il valore delle azioni è salito, dato che le aspettative erano basse, soprattutto dopo che Kering aveva annunciato un calo del 20% nelle vendite di Gucci a marzo, il suo marchio principale. La divisione più importante di LVMH, Moda e Pelletteria, è cresciuta del 2%, mentre i ricavi della divisione Vini e Spiriti sono diminuiti di oltre il 10%. Durante la conferenza telefonica, LVMH ha indicato che la crescita del primo trimestre mantiene i tassi di crescita medi al 10% per il gruppo e al 16% per la Moda e Pelletteria negli ultimi cinque anni, risultato più che rispettabile. La maggior parte del rallentamento è attribuibile ai "clienti aspirazionali".
In generale, il 39% dei consumatori appartiene a questa categoria, definita come persone che "aspirano a più nella vita". Il gruppo di clienti è giovane (il 43% dei 16-24 anni fa parte di questo pubblico, contro solo il 23% dei 55-64 anni). Pertanto, i recenti aumenti dei prezzi e l'inflazione rendono più difficile per loro mantenere il loro consumo a livelli elevati, ma si prevede una ripresa. La domanda dei clienti di fascia alta rimane forte, con un aumento del 10% della domanda dei clienti cinesi , e in particolare il Giappone ha beneficiato della loro maggiore attività di viaggio. E infine, il 'lusso discreto' (definito come eleganza sobria, gusto raffinato e materiali di alta qualità) continua a ottenere ottimi risultati.
ASML, la posizione più forte nel fondo, ha sottoperformato in aprile dopo che i risultati del primo trimestre hanno deluso alcuni operatori di mercato. In particolare, gli ordini ricevuti sono stati ben al di sotto delle aspettative (3,6 miliardi contro i 4,6 miliardi attesi). Sebbene questa notizia non sia positiva, è un eccellente esempio dell'approccio a breve termine degli operatori di mercato. Noi, che abbiamo un orizzonte temporale più lungo, preferiamo concentrarci sulle tendenze a lungo termine e mettere le cose in prospettiva. Ricordiamo che alla fine di gennaio, ASML ha registrato il miglior ordine di sempre, con 9,2 miliardi, ben al di sopra delle aspettative del tempo che erano di 3,6 miliardi. Pertanto, è giusto dire che l'ordine di acquisto è quasi 5 miliardi sopra le aspettative se mettiamo insieme gli ultimi due trimestri. Dopo il primo trimestre, alcuni analisti avrebbero potuto aspettarsi che 9 miliardi di nuovi ordini ogni trimestre diventassero la nuova norma, il che spiega la paura di un crollo degli ordini futuri. Non sorprende che l'azienda abbia confermato le sue previsioni per il 2024 e si aspetti una chiara accelerazione nel 2025. È importante notare che ASML mantiene stretti rapporti con i clienti e le loro roadmap tecnologiche a lungo termine, poiché le sue macchine sono le più importanti (e le più costose) nella maggior parte degli stabilimenti di semiconduttori.
Intelligenza Artificiale
In aprile, ci sono stati diversi commenti interessanti sull'IA che meritano di essere evidenziati. Alphabet e Microsoft hanno inviato un messaggio chiaro: gli investimenti in IA e in cloud computing stanno dando i loro frutti, il che significa che continueranno ad essere investiti miliardi. In particolare per Microsoft, i servizi di IA hanno contribuito con 7 punti alla crescita dei suoi prodotti cloud. In modo piuttosto impressionante, oltre il 65% delle 500 più grandi aziende negli Stati Uniti utilizza ora i servizi Azure OpenAI di Microsoft, e più del 60% utilizza Microsoft Co-Pilot per Microsoft 365. TSMC, il più grande produttore di semiconduttori al mondo, prevede che il contributo al fatturato dei processori IA raddoppierà quest'anno e rappresenterà una percentuale a due cifre del fatturato totale di TSMC nel 2024 Nei prossimi cinque anni, si prevede che questo segmento crescerà con un tasso di crescita annuo composto del 50% e aumenterà a più del 20% del fatturato entro il 2028. Sebbene il fondo non sia direttamente esposto a TSMC, una forte domanda è generalmente seguita da un aumento dei tassi di utilizzo delle fabbriche. Una volta che questi superano ampiamente il 90%, la capacità di produzione deve essere estesa, il che porterà quindi a nuovi ordini per aziende di attrezzature per semiconduttori, come la già menzionata ASML. Si prevede che circa 100 nuove fabbriche di semiconduttori verranno costruite a livello globale nei prossimi anni, molte delle quali sono motivate politicamente e sovvenzionate, ad esempio, dall'Europa e dagli USA, per ridurre la dipendenza da Taiwan.
È piuttosto difficile valutare l'esposizione del fondo all'IA. La maggior parte delle aziende globali sta attualmente cercando di trovare casi d'uso. Ad esempio, L'Oréal ha dichiarato durante una recente chiamata, di utilizzare già GenAI per ottimizzare il suo enorme budget di marketing. Quindi, mentre la maggior parte delle aziende è concentrata sulla riduzione dei costi e sull'ottimizzazione dei loro processi, è probabilmente giusto dire che almeno il 30% degli asset del fondo vede l'Intelligenza Artificiale come una fonte di ulteriore crescita delle vendite e degli utili in futuro.
"Sell in May and go away"
Uno studio interessante di 'Topdown Charts' ha analizzato la performance del S&P500 per mese tra il 1965 e il 2023, e come si può vedere nel grafico qui sotto, vendere a maggio è stato vantaggioso solo nei mercati ribassisti, mentre la performance di maggio e dei mesi successivi è stata in media positiva nei mercati rialzisti (usando come proxy la media mobile a 200 giorni).
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La probabilità di un rendimento negativo, anche nei mercati ribassisti, tra maggio e ottobre era solo del 45%, come mostrato nel grafico a destra. Combinando i mercati rialzisti e ribassisti, la probabilità di un rendimento negativo durante questo periodo è inferiore al 35%. Quindi, anche se i mesi a venire storicamente non sono stati eccezionali, in media sono stati comunque positivi. Questo ci riporta a una delle nostre convinzioni chiave: il tempo trascorso sul mercato batte il tempismo del mercato.
13/05/2024 : Al momento della stesura di questo articolo,MW GESTION ACTIONS EUROPE detiene i sequenti titoli quotati:
- ASML per il 6,7% dei suoi attivi
- L’Oréal per il 2,1% dei suoi attivi
- LVMH per il 4,5% dei suoi attivi
- Microsoft per il 4% dei suoi attivi
- Sap per l’1,9% dei suoi attivi
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