Nelle principali aree economiche, le statistiche pubblicate per il secondo trimestre mostrano tassi di crescita molto deboli. I settori industriali sono complessivamente in contrazione. Per il momento, tuttavia, ciò è stato compensato dal dinamismo del settore dei servizi. Grazie a tassi di disoccupazione molto bassi e a significativi aumenti salariali, le famiglie hanno potuto assorbire l'inflazione e continuare a consumare.
Il rischio di recessione per le economie sviluppate è reale da diversi mesi, ma per il momento prevale la stagnazione. Allo stesso tempo, questa stagnazione economica e gli effetti base spiegano il calo dell'inflazione. Alla fine del trimestre, l'inflazione si è attestata al 5,5% nella zona euro e al 4% negli Stati Uniti. Si tratta di valori molto lontani dai recenti massimi rispettivamente del 10,6% e del 9,1%. Per quanto riguarda le banche centrali, nel secondo trimestre la Fed ha aumentato il suo tasso di riferimento di soli 25 punti base e a giugno ha deciso di fare una pausa - temporanea - nel suo ciclo di rialzo dei tassi. Allo stesso tempo, la BCE ha aumentato due volte il tasso di deposito di 25 punti base.
I mercati scommettono, anche se a nostro avviso in modo rischioso, che il rallentamento dell'economia porterà le banche centrali ad allentare la politica monetaria nei prossimi mesi, senza che questo rallentamento si trasformi in una recessione. Questa visione ottimistica spiega il livello complessivo molto basso di volatilità dei mercati nel secondo trimestre. A parte le tensioni tra Democratici e Repubblicani per i negoziati sul tetto del debito USA, nulla ha turbato la calma dei mercati e l'avversione al rischio è rimasta bassa. Questo contesto spiega la buona tenuta dei mercati azionari nel periodo. I principali indici azionari hanno registrato guadagni di circa il 5%, pur rimanendo al di sotto dei massimi annuali dello scorso aprile. Lo Stoxx Europe 600 si è ripreso a giugno, registrando un aumento dell'8,7% nel semestre, favorito dai titoli tecnologici e del settore viaggi e tempo libero.
Il nostro fondo Actions Europe ha beneficiato della sua esposizione ai semiconduttori, ai beni di lusso e ai titoli tecnologici, chiudendo il trimestre in rialzo del 17%.
Anche i mercati obbligazionari sono rimasti molto calmi. Nel corso del trimestre, il rendimento tedesco a 10 anni è aumentato di 10 punti base, passando dal 2,30% al 2,40%. Allo stesso tempo, il rendimento del decennale statunitense è aumentato di 30 bps, passando dal 3,50% al 3,80%. Anche il mercato del debito privato è rimasto calmo, con un leggero calo dei premi di rischio.
Sebbene i livelli di inflazione siano complessivamente diminuiti, sono ancora ben al di sopra degli obiettivi fissati dai banchieri centrali (circa il 2%). Inoltre, l'inflazione di fondo, cioè quella che esclude le voci più volatili come l'energia, sembra stabilizzarsi su livelli molto elevati (circa il 5%). Di conseguenza, non possiamo escludere politiche monetarie ancora più restrittive nel prossimo futuro. Ciò potrebbe indebolire i tassi di crescita e spingere le economie verso la recessione. In conclusione, manteniamo una visione cauta dei mercati. Queste aspettative suggeriscono di mantenere strategie difensive sui mercati azionari, sia in termini di selezione dei titoli che di esposizione complessiva. Anche sui mercati obbligazionari manteniamo un approccio cauto, privilegiando gli emittenti di alta qualità. Il nostro fondo MW Obligations Internationales è salito del 2,57% e il nostro fondo MW Patrimoine del 3,49%.
Redatto il 17/07/2023 – Cyril Deblaye, CEO di MW Gestion