Le statistiche economiche pubblicate nel primo trimestre del 2023 descrivono una crescita debole nella maggior parte dei Paesi. I mercati vogliono credere in uno scenario più ottimistico per le economie nel 2023, decisamente più positivo rispetto ai timori di recessione espressi nell'ultimo trimestre del 2022.
Un altro fattore di ottimismo per gli investitori è rappresentato dal calo dell'inflazione. Negli Stati Uniti si è attestata al 5,0% a fine marzo, in diminuzione rispetto al picco di oltre 9% di giugno. In Europa, il calo è avvenuto più recentemente ma è stato comunque consistente. A marzo si è registrata un’inflazione del 6,9% rispetto al 10,8% dello scorso ottobre. A gennaio questo allentamento dell'inflazione aveva fatto sperare in un ammorbidimento delle restrittive politiche monetarie adottate dalle banche centrali. Tuttavia, nonostante i tassi di crescita economica molto deboli e le condizioni monetarie restrittive nelle principali aree economiche, il mercato del lavoro rimane molto forte e i salari sono in aumento.
Di conseguenza, le famiglie sono generalmente in grado di assorbire gli aumenti dei prezzi. Pertanto, mentre l'inflazione complessiva è in forte calo, non si può dire lo stesso dell'inflazione di fondo (che esclude gli elementi più volatili). Quest'ultima rimane molto alta e chiaramente troppo alta agli occhi delle banche centrali. A febbraio, quest’ultime hanno ribadito il loro disagio per questa situazione e hanno espresso la ferma volontà di continuare a inasprire le condizioni monetarie. Successivamente a marzo l'attenzione del mercato si è spostata bruscamente sul settore bancario, con eventi che hanno fatto riemergere lo spettro della grande crisi finanziaria del 2008. Negli Stati Uniti è fallita una banca regionale, la Silicon Valley Bank.
In Europa, Credit Suisse è riuscito a evitare il fallimento grazie all'acquisizione d'emergenza da parte della connazionale UBS in un'operazione finanziata dal governo svizzero, con il sostegno della Banca Centrale Svizzera.
Su entrambe le sponde dell'Atlantico, questi interventi di emergenza da parte delle autorità potrebbero aver attenuato i timori di un contagio sistemico. L'avversione al rischio, che era aumentata in seguito a questi eventi, è tornata alla normalità alla fine del mese. Nonostante questa ritrovata calma, i mercati scommettono ora che le vulnerabilità del settore bancario porteranno le banche centrali ad allentare le condizioni monetarie.
Per gli investitori, lo scenario principale rimane quello di una crescita debole, accompagnata da condizioni monetarie più accomodanti.
Questi fattori spiegano la buona performance dei mercati azionari nel primo trimestre. I principali indici hanno registrato aumenti significativi. Il CAC 40 è cresciuto del 13,1%, trainato dal settore dei beni di lusso, dai ciclici dopo il crollo della Cina e dalle speranze delle banche centrali più accomodanti. L'S&P è salito del 7% e il Nasdaq del 16,7%.
Il nostro fondo MW Actions Europe sta beneficiando di questo rialzo grazie al posizionamento sui titoli di crescita, con un incremento del 16%.
Sui mercati obbligazionari, l'evoluzione delle aspettative sulle politiche monetarie delle banche centrali ha generato una forte volatilità dei tassi. Ma alla fine, nel corso del trimestre, si è registrato un leggero calo dei tassi. Il tasso decennale statunitense è sceso di 40 punti base (bps) al 3,45%. Un movimento simile si è registrato nel tasso decennale tedesco, che è sceso di 30 punti base al 2,30%. Sul mercato del debito privato, i premi per il rischio si sono attenuati fino agli eventi bancari di marzo, per poi tornare ad ampliarsi. Nel corso del trimestre, gli spread di credito sono rimasti sostanzialmente invariati. Lo spread IG in euro ha chiuso il trimestre a 170 bps, in leggero aumento di 3 bps.
In termini di prospettive, manteniamo una visione negativa sull'economia globale e riteniamo che i rischi di recessione siano molto elevati. È vero che le banche centrali potrebbero finire per adottare condizioni monetarie più accomodanti, ma ciò avverrà in un contesto economico difficile. Queste aspettative ci inducono a mantenere strategie difensive sui mercati azionari. La nostra gestione deve essere più che mai flessibile e attenta. Nella nostra allocazione azionaria manteniamo un forte orientamento verso i titoli di qualità. Siamo inoltre convinti che in tale scenario si ridurrà la dinamica inflazionistica e portando gradualmente le banche centrali a un atteggiamento più neutrale. In questo contesto, i mercati obbligazionari presentano un profilo rischio/rendimento favorevole e vanno quindi privilegiati.
Il nostro fondo MW Obligations Internationales è in crescita del 2% e il nostro fondo MW Patrimoine del 3,2%.
Dalla fine del 2022 siamo stati prudenti, aumentando le posizioni di liquidità e investendole in fondi del mercato monetario e nel debito tedesco che offre un rendimento superiore al 3% annuo. Ci lasciamo trasportare dai titoli dei grandi fondi di portafoglio come Air Liquide, L'Oréal, Hermès, LVMH, Nestlé, Essilor.
Manterremo questo portafoglio prudente fino a quando il mercato non si sarà invertito e potremo reinvestire.
Redatto il 10/04/2023 – Cyril Deblaye, CEO di MW Gestion