I tassi stanno aumentando, ma perché e fino a che punto?
I tassi zero o negativi alla fine erano diventati la norma. La crisi del Covid e la guerra in Ucraina hanno rimescolato le carte, mostrato i limiti della globalizzazione e causato un’impennata dell’inflazione e un brutale aumento dei tassi di interesse.
Prima che sui mercati finanziari si manifestasse il fenomeno dei tassi negativi, ciò sarebbe stato visto come un’incongruenza. Ma alla fine divenne la norma per molte emittenti. Questo è stato il caso della Germania, che ha potuto contrarre prestiti a tassi negativi per quasi tre anni, dal 2019 al 2021. Lo stesso è valso per la Francia, che durante questo periodo è stata in grado di aumentare il debito a tassi negativi o pari a zero. Dall’altra parte dell’Atlantico, situazione quasi simile con tassi debitori molto vicini allo zero per il Tesoro americano. Questa situazione di tassi molto prossimi allo zero ha favorito anche le imprese. Alcune di loro hanno anche raccolto finanziamenti a tasso zero. Da allora la situazione è cambiata radicalmente. Quest'anno il tasso a 10 anni francese ha raggiunto il 3,25%, quello tedesco quasi il 2,75% e negli Stati Uniti oltre il 4%. Livelli che non si vedevano da un decennio. Un altro esempio: il tasso medio di indebitamento delle imprese sui mercati europei è attualmente del 4,25%. Questo tasso era quasi pari a zero poco più di un anno fa!
Cosa spiega questo improvviso aumento dei tassi? Possiamo temere che questo aumento continui?
Sono i livelli raggiunti recentemente a essere straordinari? Sebbene rappresentino i massimi dell'ultimo decennio, in realtà sono molto vicini alla media degli ultimi vent'anni. Non era piuttosto la situazione dei tassi zero a dover essere vista oggi come un'anomalia? Cosa aveva comunque portato a questa situazione? Dopo la grande crisi finanziaria del 2008-2009, spaventate dallo spettro della crisi del 1929, le banche centrali si sono abituate a rispondere a ogni crisi (piccola o grande) con un allentamento monetario. In primo luogo, riducendo i tassi di riferimento a zero o addirittura, per alcuni, a tassi negativi. E se ciò non bastasse, esistono anche programmi di riacquisto di asset sui mercati finanziari (soprattutto obbligazioni). In conclusione: un'abbondanza di denaro gratis!!
Se i grandi produttori di denaro hanno potuto permetterselo, è grazie all’assenza di inflazione per molti anni. La loro grande paura era la deflazione. Ma in due anni e due grandi shock, la situazione è radicalmente cambiata. La crisi del Covid19, attraverso successivi lockdown, ha interrotto completamente le catene produttive e logistiche. Gli aiuti statali ricevuti, aggiunti al risparmio forzato, hanno creato enormi squilibri quando le famiglie hanno potuto tornare alla vita normale. Va notato che gli aiuti di Stato sono stati resi possibili proprio grazie all’azione delle banche centrali. Secondo shock, la guerra in Ucraina, poi lo shock energetico che ne è seguito, soprattutto in Europa. Il risultato è un’inflazione a due cifre nella maggior parte dei paesi. Una situazione mai vista dagli anni 80!!
I timori di deflazione furono rapidamente sostituiti dalla paura dello spettro dell’inflazione.
L’inflazione, infatti, quando è fuori controllo, altera la credibilità della moneta e quindi della banca centrale. Per evitare ciò, non hanno avuto altra scelta che invertire la rotta e inasprire drasticamente e rapidamente le condizioni monetarie attraverso aumenti dei tassi. Così, in meno di un anno, la BCE ha aumentato il tasso sui depositi dal -0,50% al 3,00%. Negli Stati Uniti la Fed ha alzato i tassi di riferimento di 475 punti base. I livelli attuali sono ai massimi da quasi 15 anni!
Queste strette monetarie hanno dimostrato la loro efficacia? L’inflazione è sicuramente in calo. L'incremento, su base annua, è passato dal 9% al 6% negli Stati Uniti e da quasi l'11% all'8,5% nell'Eurozona. Questo declino è la conseguenza del cambiamento nella direzione monetaria? Possiamo dubitarne. In effetti, il calo dell’inflazione si è concentrato principalmente sui prezzi dei beni e non sui servizi. Ciò è dovuto alla risoluzione dei problemi “ciclici” già citati. Le tensioni sulle catene produttive sono praticamente scomparse e l’Europa ha saputo adattarsi alla nuova situazione energetica, in particolare grazie al sostegno statale. Resta invece molto – troppo – elevata l’inflazione dei prezzi dei servizi. È alimentato dalla forte crescita dei salari, conseguenza di tassi di disoccupazione storicamente molto bassi e quindi della capacità delle famiglie di assorbire l’inflazione. Per risolvere questo problema di inflazione, dobbiamo quindi ridurre la domanda. Ciò comporta purtroppo un forte peggioramento della situazione economica ed un forte aumento della disoccupazione.
Per ridurre l’inflazione, una recessione sembra probabilmente inevitabile.
Gli aumenti dei tassi da parte delle banche centrali sono molto significativi ma relativamente recenti. Sappiamo che gli aumenti dei tassi di riferimento richiedono diversi mesi prima che si diffondano nell’economia reale. Proprio gli ultimi studi sulle condizioni del credito alle imprese e alle famiglie (in Europa e negli Stati Uniti) mostrano un recente ma molto chiaro inasprimento. Inoltre, come abbiamo visto negli ultimi giorni, questo inasprimento delle condizioni monetarie e finanziarie sta iniziando a incidere negativamente anche sulle banche. I recenti eventi nel settore bancario aumenteranno significativamente i costi di finanziamento, che si trasferiranno sui prestiti alle famiglie e alle imprese. Il lavoro delle banche centrali è finito? Difficile dirlo, ma possiamo ragionevolmente pensare che l'essenziale sia stato fatto.
Dobbiamo aspettarci un ritorno a tassi molto bassi?
È difficile esserne certi, ma anche qui possiamo dubitarne. Perchè? Questa situazione di tassi molto bassi è stata una delle conseguenze della globalizzazione sfrenata della fine degli anni 90. Questa globalizzazione “felice” è stata resa possibile dal basso costo dell’energia, dall’abolizione dei dazi doganali, dalla digitalizzazione dell’economia e dall’abbondanza di forza lavoro.
Negli ultimi anni le tensioni commerciali sono aumentate. L’invecchiamento della popolazione nei paesi sviluppati sbilancia il mercato del lavoro e la decarbonizzazione dell’energia lo rende più costoso. La crisi del Covid e la guerra in Ucraina hanno mostrato chiaramente la fragilità dell’economia mondiale e i limiti della globalizzazione. Questa globalizzazione aveva creato la deflazione. Possiamo pensare che i cambiamenti in atto possano rigenerare l’inflazione strutturale. Le banche centrali e la ciclicità economica saranno presenti per garantire che l’inflazione rimanga entro limiti accettabili. Alla fine, un ritorno a un quadro tariffario più tradizionale rispetto a quello degli ultimi dieci anni.